ВВЕДЕНИЕ
АКТУАЛЬНОСТЬ ТЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
Обеспечение экономического роста государства в значительной степени определяется уровнем развития существующих финансовых рыночных механизмов, составляющих основу функционирования любой национальной экономики. Важным структурным звеном таких механизмов является рынок финансовых активов, на котором осуществляются операции с различными финансовыми инструментами, в том числе с ценными бумагами.
Фондовый рынок, представляющий собой составную часть рынка финансовых активов, является сложной системой экономических отношений, обеспечивающей баланс интересов участников рынка ценных бумаг.
Приоритетной задачей фондового рынка является создание условий, необходимых для обеспечения инвестиционной активности в национальной экономике - решение задач мобилизации и эффективного перераспределения инвестиционных ресурсов страны. Обеспечение гибкого межотраслевого движения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции имеет принципиальное значение для российского рынка ценных бумаг.
Кризисные события в стране 1998-99 годов временно поставили под сомнение возможность использования ценных бумаг российских эмитентов в качестве надежных объектов инвестирования и затормозили развитие последнего. Понятие фондового рынка начало восприниматься обществом как нечто спекулятивное. Впоследствие, когда стало очевидно, что уязвимость фондового рынка была обусловлена особенностями политического и экономического развития России того времени, авторитет фондового рынка постепенно начал восстанавливаться.
Современный российский фондовый рынок представляет собой один из развивающихся рынков, характеризующийся ограниченным числом листинговых ценных бумаг при значительном общем количестве акционерных обществ и небольшим числом голубых фишек, составляющих основной объем операций на рынке. Несмотря на прибыльность и финансовую устойчивость ряда российских компаний, их ценные бумаги торгуются на рынке со значительным дисконтом. Все это свидетельствует о необходимости развития инфраструктуры рынка. Вместе с тем, российский фондовый рынок, начинает играть все большую роль в реализации прав собственности, становится важным источником доходов граждан и обеспечения их участия в управлении акционерными обществами.
В условиях постоянного усиления международной конкуренции за финансовые ресурсы крайне важным становится организация эффективного использования инвестиционного потенциала фондового рынка по привлечению капиталов в реальный сектор экономики России. В настоящее время все большее число российских компаний, уже завоевавших или только завоевывающих свое положение на рынке, нуждается в дополнительном капитале для дальнейшего развития и финансирования роста в будущем.
Инфраструктура фондового рынка включает совокупность специализированных институтов, позволяющих участникам рынка повысить эффективность своей деятельности, а также снизить риски, связанные с куплей-продажей ценных бумаг, поскольку обслуживание подобных операций является основополагающей функцией, обуславливающей необходимость существования любого рынка, в т.ч. фондового. Именно торговые системы фондового рынка, обеспечивающие заключение сделок с ценными бумагами, являются базисным элементом инфраструктуры рынка ценных бумаг. Интересы контрагентов, желающих купить или продать ценные бумаги, встречаются в торговых системах фондового рынка.
Реализация механизмов привлечения капитала с использованием торговых систем рынка ценных бумаг на сегодняшний день является одним из наиболее распространенных и успешных способов достижения этой цели в международной практике.
Принятие компанией решения о привлечении капитала через механизм фондовых бирж является важным стратегическим шагом для последней не только как способ привлечения инвестиций, но и как способ получить более широкое общественное признание благодаря детализированным правилам раскрытия информации. Компании, ценные бумаги которых допущены к обращению в крупных торговых системах фондового рынка, становятся более известными и привлекательными в глазах потенциальных инвесторов.
Современные торговые системы представляют базисный элемент инфраструктуры фондового рынка, находящийся в настоящее время в состоянии активного развития, обусловленного стремительным проникновением новейших телекоммуникационных и компьютерных технологий во все сферы жизни человека. Наиболее ярко этот процесс проявляется в становлении и функционировании организованных рынков ценных бумаг. Развитие электронной торговли создало технологические предпосылки для интеграции организаторов торговли ценными бумагами из разных стран и образования транснациональных торговых систем. Революционное воздействие на международные финансовые рынки оказала глобальная компьютерная сеть Интернет, позволившая миллионам людей включиться в процесс глобального инвестирования, сделав для них доступными операции, которые прежде могли осуществляться только профессиональными организациями. Технологический прорыв привел к возникновению новых видов торговых систем, обеспечение эффективного функционирования которых является одной из приоритетных задач государства.
ЦЕЛЬ И ЗАДАЧИ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
Основной целью, поставленной автором в настоящей диссертационной работе, является анализ генезиса торговых систем рынка ценных бумаг и выработка научно-обоснованных выводов и предложений по перспективам развития торговых систем в современных рыночных условиях.
Для достижения цели исследования автором были сформулированы следующие задачи, определившие логику исследования и структуру работы:
— проанализировать значение и определить место торговых систем в инфраструктуре рынка ценных бумаг;
— исследовать особенности объектов и субъектов фондового рынка, составляющих сферу функционирования торговых систем;
— проанализировать законодательную базу вопроса;
— классифицировать этапы развития торговых систем с целью определения возможных путей развития последних;
— изучить состояние торговых систем российского рынка ценных бумаг в современных условиях;
— определить приоритетные пути развития торговых систем в России;
— выявить и проанализировать основные проблемы и противоречия, препятствующие эффективному развитию современных торговых систем в стране;
— сформулировать конкретные предложения, реализация которых позволит более полно использовать потенциал современных компьютерных и телекоммуникационных технологий в сфере функционирования торговых систем фондового рынка.
ПРЕДМЕТ И ОБЪЕКТ ИССЛЕДОВАНИЯ
Предметом исследования выступает функционирование торговых систем рынка ценных бумаг на примере деятельности наиболее популярных традиционных и альтернативных торговых площадок, а также деятельность их участников.
Объектом исследования являются экономические и организационно-правовые отношения, лежащие в основе деятельности торговых систем рынка ценных бумаг.
ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКАЯ БАЗА ИССЛЕДОВАНИЯ
Проведенное автором диссертационное исследование базируется на современных методах научного познания, в том числе методах логического, сравнительного и исторического анализа; используются системный и ситуационный подходы; наблюдение; выявление, группировка, классификация факторов и др.
В ходе подготовки диссертации автором были изучены труды российских и зарубежных ученых. Теоретические и практические аспекты функционирования торговых систем нашли свое отражение в работах Басова А.И., Буренина А.И., Галанова В.А., Дегтяревой В.И., Кандинской, Колесникова В.И., О.А. Миркина Я.М, Никифоровой В.Д., Радыгина А. Д., Торкановского В.С, Рубцова В.В., Ческидова Б.М. и других. Определенные вопросы функционирования торговых систем за рубежом освещались в работах западных экономистов Р.Тьюлза, Л.Гитмана, М.Джонка, Э.Наймана, Р. Лабьера, Э. Брэдли, Д. Скотта и т.д.
Правовая информационная база исследования представлена законодательными актами Российской Федерации и США, нормативными
документами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и Комиссии по ценным бумагам и биржам.
Основными источниками статистической информации и аналитических материалов среди периодических изданий являются журналы "Рынок ценных бумаг", "Эксперт", "Деньги", "Банковские технологии", "Инфобизнес", а также информация, представленная в сети Интернет.
НАУЧНАЯ НОВИЗНА
Научная новизна проведенного в диссертационной работе исследования заключается в следующем:
— раскрыты и систематизированы основные принципы функционирования современных торговых систем на основе анализа деятельности последних, определены их особенности;
— предложена новая трактовка основных понятий торговых систем рынка ценных бумаг: уточнены определения торговых систем рынка и инвестиционных ценных бумаг, обоснована необходимость применения понятия квазиторговых систем фондового рынка;
— осуществлена классификация генезиса торговых систем с точки зрения исторических и технологических этапов развития с целью определения дальнейших перспектив их развития;
— проведена сравнительная оценка существующих торговых систем фондового рынка, позволившая определить их функциональные преимущества и недостатки;
— предложены рекомендации по приоритетным направлениям в области совершенствования деятельности торговых систем рынка ценных бумаг;
— проанализирован механизм и перспективы развития Интернет-Трейдинга на основе анализа международного опыта и российской практики использования современных технологий торговли ценными бумагами;
— сформулированы рекомендации по организации деятельности инвесторов на мировых фондовых рынках мира с использованием новейших технологий заключения сделок с ценными бумагами.
ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ
Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что содержащиеся в ней положения и выводы совершенствуют и обновляют существующие представления о принципах функционирования и тенденциях развития торговых систем. Отдельные сформулированные автором предложения и рекомендации могут быть использованы для изучения и решения вопросов, возникающих в сфере функционирования торговых систем не только рынка ценных бумаг, но и других рынков, например рынка электрической энергии. Появление института торговой системы рынка электроэнергии представляет собой очередной этап реструктуризации РАО «ЕЭС России» и предполагает принципиальное изменение существующего механизма торговли электроэнергией, появление новых финансовых инструментов.
По материалам диссертации обубликовано 5 статей. Результаты исследования были положены в основу практических занятий, проводимых диссертантом по дисциплине "Ценные бумаги и биржевое дело".
СТРУКТУРА РАБОТЫ
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений. Логика построения глав диссертации обусловлена поставленными в работе целями и задачами.
АПРОБАЦИЯ РАБОТЫ
Основные положения диссертационного исследования отражены в следующих публикациях :
1. Новые технологии фондового рынка: Интернет-Трейдинг/ Финансовый рынок России : проблемы функционирования и реформирования. Под редакцией Колесникова В.И., ,Леонтьевой И.П., СПБ: Издательство СПГУИЭФ, 2000.
2. Интернет - технологии рынка ценных бумаг/ Финансовый рынок и кредитно-банковская система России: Сборник научных трудов. Под редакцией Колесникова В.И., Давиденко Л.П.,Леонтьевой И.П., СПБ: Издательство Инфо-да, 2001.
3. Альтернативные торговые системы рынка ценных бумаг/ Финансовый рынок и кредитно-банковская система России: Сборник научных трудов. Под редакцией Колесникова В.И., Давиденко Л.П.,Леонтьевой И.П., СПб: Издательство «Инфо-да», 2002.
4. Информационные системы рынка ценных бумаг/ Финансовый рынок и кредитно-банковская система России. Под редакцией Колесникова В.И., Давиденко Л.П.,Леонтьевой И.П., СПБ : Издательство Инфо-да, 2002.
5. Генезис торговых систем рынка ценных бумаг/ Актуальные проблемы экономики и новые технологии преподавания. СПБ : Издательство МБИ, 2002.
10
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ТОРГОВЫХ СИСТЕМ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1. СУБЪЕКТЫ И ОБЪЕКТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Потенциал государства с рыночной экономикой определяется степенью развития национального рынка финансовых активов, на котором осуществляются операции с различными финансовыми инструментами, в том числе - ценными бумагами, включающими в себя широкий спектр кратко- и долгосрочных финансовых инструментов. Данный составной сегмент рынка финансовых активов, обслуживающий операции с ценными бумагами, получил название фондового рынка. В международной практике понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка являются синонимами.
Основной задачей современного рынка ценных бумаг является является обеспечение инвестиционной активности в национальной экономике, что предполагает использование сложной институциональной и функциональной инфраструктуры рынка, включающей в себя:
— объекты рынка - базисных видов финансовых инструментов, имеющих статус ценных бумаг;
— субъекты рынка - основных участников процесса выпуска и размещения ценных бумаг: эмитентов, инвесторов и инфраструктурных участников.
В международной практике под объектами рынка ценных бумаг понимается многообразие существующих финансовых инструментов, отражающих определенные экономические отношения между участниками рынка, которые оформляются, закрепляются и фиксируются в форме ценных бумаг. Множественность существующих экономических отношений, фиксируемых с помощью ценных бумаг, предполагает невозможность существования универсального международного юридического или экономического определения сущности ценной бумаги, что нашло свое
11
отражение в федеральном законодательстве большинства развитых стран мира. Например, Закон о ценных бумагах США 1933 г., не содержит формализованного определения ценной бумаги, закрепляя только перечень [список] финансовых инструментов, определяемых государством в качестве ценных бумаг. Аналогичный подход просматривается в Законе об обращении ценных бумаг Германии 1994 г., где во втором параграфе закона вводится понятие ценных бумаг, которыми являются акции, сертификаты, заменяющие акции, долговые обязательства, свидетельства на право пользования, опционы и другие ценные бумаги, которые аналогичны акциям или долговым обязательствам, если они могут находиться в обращении на рынке, который регулируется или контролируется официально признанными органами, регулярно функционирует и прямо или косвенно доступен для публики. Гражданский кодекс РФ содержит формализованный перечень документов, относимых к категории ценных бумаг: государственные облигации, корпоративные облигации, акции, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном порядке отнесены к числу таковых. Таким образом, можно сделать вывод, что принципиальным критерием приобретения документом статуса ценной бумаги является признание последней в качестве таковой государством.
Для изучения вопроса функционирования торговых систем рынка ценных бумаг интерес представляет лишь совокупность финансовых инструментов, имеющих статус ценных бумаг, составляющих основу инвестирования на организованном и неорганизованном рынке ценных бумаг. Используем для их обозначения термин "инвестиционных" ценных бумаг. Отметим, что термин инвестиционной ценной бумаги встечается в современной экономической
12
литературе1, однако единства в толковании данного понятия не наблюдается. Для понимания роли данного финансового инструмента в функционировании российского рынка ценных бумаг, сформулируем уточненное определение инвестиционной ценной бумаги.
В соответствии с Указом Президента РФ от 7 октября 1992 г. N 1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий" под инвестиционными ценными бумагами понимались любые ценные бумаги, за исключением ценных бумаг, выпущенных дочерними предприятиями, более 50 процентов которых принадлежат эмитенту. Терминология, используемая Комитетом по Международным Стандартам Бухгалтерского Учета понимает под инвестиционными ценными бумагами ценные бумаги, приобретаемые в целях получения по ним дохода или увеличения капитала и удерживаемые до погашения. В США под термином инвестиционной ценной бумаги [investment security] понимается долгосрочные финансовые инструменты . Отметим также, что само название "инвестиционные" бумаги предполагает предназначение последних для инвестирования денежных средств.
В соответствии с российскими нормами права под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможна только при его предъявлении. Данное определение вводится Гражданским Кодексом РФ3.
Отметим, что ГК РФ существует критерий, по которому ценной бумагой является только тот документ, имущественное право по которому осуществляется при предъявлении подлинника документа. Данный критерий,
' Например в работе "Рынок ценных бумаг: фундаментальные понятия" к.э.н. Гусевой И.А. 2001 г. термин инвестиционной ценной бумаги приведен в качестве международного аналога российского понятия эмиссионной ценной бумаги.
"Коммерческие бумаги. Мировой опыт и возможности его применения в России", Рубцов Б.Б., Миркин ЯМ., Зернин Э.П.,1999 г. 3 Ст. 143 Части первой Гражданского кодекса Российской федерации.
13
по всей видимости, заимствован из советского гражданского права, устанавливавшего необходимость предъявления ценной бумаги для осуществления владельцем бумаги предоставленного ему права. Таким образом, в соответствии с ГК РФ:
— неимущественные права выведены за сферу отношений, связанных с ценными бумагами;
— документарность4 ценной бумаги является основой удостоверения закрепленной в последней прав.
Согласно ГК РФ, ценная бумага - это документ, удостоверяющий комплекс имущественных прав. При этом, в общей структуре прав, связанных с ценной бумагой, можно выделить:
— права, вытекающие из владения ценной бумагой [права "из ценной бумаги" -удостоверение закрепленных бумагой имущественных прав];
— права на саму ценную бумагу [права "на ценную бумагу" как на вещь, ст. 128ГКРФ];
— удостоверение передачи прав от одного лица к другому.
Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. N 39 вводит понятие эмиссионной ценной бумаги, под которой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
— закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;
— размещается выпусками;
— имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
4В ст. 149 ГК допускается возможность фиксации прав, закрепляемых ценной бумагой в случаях, установленных законом в бездокументарной форме.
14
В данном определении изначально делается акцент на возможности фиксации ценной бумагой прав не только в традиционной документарной форме, но и в без документарной. Особенность последней заключается в том, что обязательство эмитента выражено не в бумажном документе, а в виде записи на особом счете "депо" специализированного лицензированного государством учреждения. Под эмиссионными ценными бумагами в законе "О рынке ценных бумаг" подразумеваются только акции, облигации и сберегательные сертификаты, что делает бессмысленным употребление термина "эмитент" по отношению к выпуску прочих ценных бумаг, например векселей. Необходимо отметить, что в России значительное число предприятий вынуждены использовать вексельные схемы, не имея возможности привлекать краткосрочные инвестиции, более цивилизованным и защищенным от риска способом - с помощью выпуска корпоративных облигаций. Это обусловлено тем, что немногие предприятия могут заплатить 0,8 процента от номинальной стоимости ценных бумаг еще до их размещения. Оборот векселей, по разным источникам, колеблется в пределах 100-300 млрд. руб5. Таким образом, фактически векселя в России стали эмиссионными ценными бумагами. Отметим, что в международной практике эмиссия и выпуск ценных бумаг являются равнозначными терминами.
В соответствии с положением ФКЦБ "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии" № 1 от 9 января 1997 г опционное свидетельство является "именной ценной бумагой, которая закрепляет право ее владельца .. на покупку .. или продажу .. ценных бумаг .. эмитента опционных свидетельств или третьих лиц .. ". Данное положение определяет в РФ как ценную бумагу разновидность так называемых срочных контрактов, к которым относятся фьючерсы, форварды и опционы - опционное свидетельство. Фьючерсы и форварды в РФ выступают как особые разновидности гражданско-правовых
" Абрамов А.Е. "Ключ к шкатулке, где деньги лежат", 2000 г.
15
сделок, не предусмотренных ГК РФ [если не относить их к сделкам типа пари по ст. 1063], но и прямо не запрещенных им.
Основываясь на современной российской нормативно-правовой базе сформулируем основные требования, предъявляемые к ценной бумаге с учетом правовых аспектов:
— ценные бумаги фиксируют определенные обязательства эмитентов перед владельцами бумаг и удостоверяют определенные права последних;
— ценные бумаги существуют в виде строгих бумажных или электронных документов, содержащих ряд законодательно определенных реквизитов, отсутствие которых приводит к ничтожности последних.
Следует отметить, что юридическая природа ценных бумаг отражает определенные экономические отношения, лежащие в их основе - отношения между участниками рынка, которые оформляются, закрепляются и фиксируются в форме ценных бумаг. Для понимания экономической сущности ценной бумаги и формулировки основных экономических критериев ценных бумаг, рассмотрим наиболее часто используемые в современной экономической литературе определения.
Автор популярного исследования рынка ценных бумаг современной России М.Ю. Алексеев6, определяет ценную бумагу как "документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли - продажи и иных сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода, выступает разновидностью денежного капитала." Отметим, что неимущественные права владельца ценной бумаги не учитываются в данном определении.
ЯМ. Миркин, заведующий кафедрой "Ценные бумаги и биржевое дело" Финансовой Академии при Правительстве России понимает под ценными бумагами "права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие
Алексеев М.Ю., "Рынок ценных бумаг", М: Финансы и статистика, 1992
16
собственную материальную форму"7. Вводимое д.э.н. Миркиным Я.М. понятие ценной бумаги, с нашей точки зрения, не учитывает фиксируемые ценной бумагой экономические отношения.
Учебник "Рынок ценных бумаг", созданный в РЭА имени Г.В. Плеханова под руководством д.э.н. В.А. Галанова и к.э.н. А.И. Басова определяет ценную бумагу как "форму существования капитала, отличную от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход".
Автор работы "Деньги, кредит, банки, биржевое дело" Терентьева Т.В. приводит определение ценной бумаги, как "особой инвестиционной стоимости, отражающей имущественные, заемные, обязательственные отношения между участниками фондового рынка, самостоятельно обращающаяся на рынке и имеющая собственный курс, обладающая свойствами ликвидности, надежности, доходности."
Учитывая приведенные нами экономические определения, сформулируем базисные экономические характеристики ценных бумаг, включающие в себя возможность:
— выступать объектом обращения [сделок купли- продажи] на рынке, носящих инвестиционный характер;
— служить источником получения регулярного или разового дохода [титул ценности];
— фиксировать определенные экономические отношения.
На основании сформулированных нами юридических требований к природе ценной бумаги и основных экономических характеристик предложим, следующее определение инвестиционной ценной бумаги:
Инвестиционной ценной бумагой является зафиксированное в определенной государством форме предложение эмитента потенциальным
7 Миркин Я.М., "Ценные бумаги и фондовый рынок", М: Перспектива, 1995
17
|
